时间：2022-04-12 07:53:20 来源：本站 阅读：4485313次

　　3月金融数据有如下要点：第一，社融信贷总量超预期，但仍是政策敦促下的高增量，猜测主若是年夜行投放较为积极；第二，信贷结构仍一般，短贷单据依旧进献首要增量、企业中持久贷款边际好转、居平易近中持久贷款依旧低迷；第三，政府和企业加杠杆、居平易近降杠杆；第四，季末效应+理财赎回导致非银存款向居平易近和企业的转移。疫情是近日支撑债市的焦点身分，实体融资需求不足、政府加杠杆阶段，根基面压力还没有根柢逆转。但货泉政策的选择可能在于信贷撑持和结构性政策。我们近日建议小幅介入政策博弈但见好就收，中期晦气身分将略有增多。股市矛盾在于疫情冲击和预期转弱尚未扭转。

　　焦点不雅概念

　　3月非金融企业、居平易近与政府部门融资存量增速比2月分袂回升1.2、回落2.4和回升0.7个百分点。企业端，非金融企业贷款新增24800亿元，同比多增8800亿元，非标融资133亿元，同比多增4262亿元，信任贷款降幅收窄对社融形成正进献、表外单据开票增多可能是企业现金流压力的浮现；企业债券融资3894亿元，同比多增87亿元，城投债净融资连结较高水平、地产债边际改善；居平易近贷款新增7539亿元，同比少增3940亿元，折射出地产发卖与消费仍乏力；政府债券融资7052亿元，同比多增3921亿元。

　　3月社会融资规模46500亿元，同比多增12800亿元，新增人平易近币贷款31300亿元，同比多增3951亿。社融再度放量，多增部门首要来自傲贷、非标和政府债券。信贷结构上，短贷单据依旧进献首要增量、企业中持久贷款边际好转。总体仍是政策敦促下的高增量，企业融资需求以缓解流动性压力为主，而居平易近中持久贷款反映出地产链融资依旧低迷，宽信用持续性有待不雅察看。信贷多增从哪儿来？基建类贷款或进献中持久贷款首要增量、减排撑持工具等再贷款阐扬必然撬动浸染、疫情加年夜企业现金流压力，同时银行避免抽贷断贷且自动加年夜投放力度，促成短贷和单据融资快速增添。

　　要点三：季末效应+理财赎回导致存款结构转变

　　要点一：社融信贷总量超预期、结构仍一般

　　3月社融和信贷量上较着超预期，结构和融资需求仍一般。在疫情时代，财政和金融撑持对市场主体纾困的下场更直接有用，而降准需要不雅察看流动性缺口，降息在中美利差倒挂、美联储加息过程中短期概率已经较低。疫情是近日支撑债市的焦点身分，实体融资需求不足、政府加杠杆阶段，根基面压力还没有根柢逆转。但货泉政策的选择可能在于信贷撑持和结构性政策。我们近日建议小幅介入政策博弈但见好就收，后续疫情转变仍是激发波动的主因，中期晦气身分将略有增多。股市矛盾在于疫情冲击和预期转弱尚未扭转，气概上价值好于成长，短逻辑(沿着疫情和政策博弈视角)胜于长主线。

　　要点二：政府和企业加杠杆、居平易近降杠杆

　　3月M2同比9.7%，较上月上升0.5个百分点。而M1同比4.7%，较上月持平，可能源于3月国内疫情多发，房地产发卖低迷。分项上看，3月居平易近和企业存款增添，非银和财政存款下降，合适季节性纪律(季末银行有冲存款需求，同时3月是财政支出年夜月)。但与去年同期对比，非银存款向居平易近和企业的转移幅度较着更年夜，猜测可能是3月固收+和理财富品净值默示欠安，呈现必然赎回压力，从而带动存款结构转变。今朝中小银行等定存利率吸引力不俗，同时4月有年夜量定开型理财打开申赎，赎回冲击仍值得警戒。

　　市场启迪

　　风险提醒：地产政策放松不及预期、货泉政策宽松不及预期。

（文章来历：华泰证券研究所）

文章来历：华泰证券研究所 责任编纂：13

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